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欧菲光盈利前景 “冬日阳光”?  

2015-04-07 19:13:09|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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Jodan(微信公众号:第一手机界)

尽管四月芳菲天,但触控显示行业的冬天还在继续。近期屡有触控显示厂家倒闭,或老板跑路的消息。

但若将眼球聚焦到国内触控显示龙头厂家欧菲光(002456.SZ)身上,还是可以隐隐约约看清整个触控显示行业未来是否有转机。

227日,欧菲光发布2014年报快报显示,去年欧菲光营收195亿元,同比增长114%;实现净利6.9亿元,同比增长21%。尽管受行业冬天的影响,净利增速明显放缓,但营收仍大幅增长。

相比于去年破产的胜华,以及宸鸿全年营收下滑18%的惨状,欧菲光在全球触控显示行业,仍不失为一道亮丽的风景线。

 

垂直一体化

究其根本,应该得益于欧菲光全产业链“垂直一体化”的布局。在触屏领域,欧菲光自制ITO导电膜,自制盖板玻璃,自制SENROR芯片,自有LCM工厂做全贴合。相对于其他零部件都要外购的触控显示厂家来说,其毛利空间肯定会更多一些。因此,在触摸屏杀价严重的冬天,不仅生存下来,还能有一些微利。

在摄像头领域,欧菲光产业链布局更加全面。可自制镜头,自做CCM封装,收购DOC后自制MEMS对焦,后续还可能会考虑自制CMOS /CCD。正是这种垂直一体化的全产业链思想,让欧菲光实现了艰难的增长。

虽然“垂直一体化”的全产业链布局可获取更高的毛利空间,但也增加了投资的规模和管理难度。尤其若出现行业需求下滑,就将面临产能过剩的风险,所谓“船大难调头”。

 

黄金扩张时期

欧菲光是否也存在这种风险?其实可以通过全球手机市场增长空间来预知结果。

2013年全球手智能手机年出货量10亿部,2014年达到12亿部,增速20%。据第一手机界研究院预测,2015年出货量将达到14.5亿部,增速仍可达到20%。按此增速,2016年出货量将达到17.5亿部。这一预测似乎与媒体一致预测的智能手机出货量增速将放缓相矛盾。但从另一个更宏观的角度来看,却是靠谱的。

2013年底全球70亿人口,手机用户数已达60亿,其中智能手机用户渗透率仅22%。这一渗透率太低,未来几年智能手机用户渗透率提升至50%,达到30亿是大概率事件。催促这一事件发生的是技术的升级与换代。

尽管中美欧日韩的移动网络从3G4G的升级正在进行,但广大的发展中国家却仍处在2G3G的换代,这些发展中国家还全是人口稠密的地区。智能手机价格的下降以及丰富的移动应用会大大提升智能终端的普及。

2012亿增长到30亿还存在巨大的增量空间。即使智能手机用户渗透率饱和后,因为手机是快消品,假设平均每用户每1.5年更换一部手机,智能手机年出货量将达到20亿部。设每部终端平均价800元,整个市场的规模可达到年1.6万亿元。不可谓不巨大。

因此,从宏观上来说,手机及手机零部件行业仍处于黄金的扩张时期,需求萎缩的风险将在好几年以后。

 

市盈率可超过40

以下是对欧菲光未来两年利润的估算:

2014年欧菲光触摸屏月出货量在15KK左右(未考虑全贴合),年出货量超1.8亿片,市场占有率超过15%;每片5英寸触摸屏按蔡高校的说法,14年要做到5美元;按5%的净利率计算,手机行业触屏利润:12*0.15*30*0.05=2.7亿元每年;

去年上半年欧菲光公司每月摄像头出货量在600万个左右,收入11 个亿元,则摄像头模组平均每个30元左右,前后手机摄像头加在一起,按每部手机配置45元,同样按5%的净利率率,可算得摄像头的利润为:12*0.15*45*0.05=4亿元每年;

其余依此类推,有下表:

 

欧菲光盈利前景  “冬日阳光”? - 孙燕飚 - 第一手机界

 

     按上文对市场增长的估算,如果2016年底,全球手机市场容量增长到17.5亿部,年净利将在上述计算的基础上增加近0.5倍,达到13亿元左右,年增长率可达到40%。这是一个静态估算,如果市场占有率进一步提高,则净利润还会提高。

2015年摄像头将大规模放量,良率及毛利都会完成爬坡阶段,净利增速定在40%是看得见的。即使以这个40%的静态增长率,按1PEG的估值,PE应给到40倍以上。以2016年每股约1.3元左右的收益,还有很大的增长空间。手机产业是一个资本密集的行业,这有利于其在资本市场获取资本,并形成资本与产业的良性正反馈。

欧菲光盈利前景  “冬日阳光”? - 孙燕飚 - 第一手机界

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春天刚刚来到

欧菲光从开始做红外截止滤光片,到跨界触摸屏,每一个涉足的领域都做到了世界数一数二。目前又跨界摄像头,短短两年,已是国内第二,冲击第一。前期布局指纹识别规模已是国内最大。而收购融创天下,布局视频产业,更是给公司增添了暂时难以估算的增长边际。近期欧菲光屡屡拿下智慧城市订单,并给乐视手机供货摄像头共同合作视频应用,其在视频领域的应用已初现端倪。

这些超前的布局,均反映了欧菲光清晰准确的战略眼光。而每一项战略布局都必须有优秀的管理和强大的执行力来实现。欧菲光在每个领域的现实成绩,验证了其眼光、管理和执行力。

当人们的生活方式改遍,形成一种普遍的需求时,则该行业具有很长周期的巨大成长空间;90年代的家电,2000年代的房地产汽车,以及几年前兴起的智能手机都是典型代表。在这个行业里的公司,总体来说机遇大于风险,虽然近期不断有触屏厂跑路,但比例还是很小。

欧菲光作为国内手机零部件供应商的龙头企来,在整个行业的黄金期的快速成长和光明前景,或许给业界提供了一丝启迪。冬天是暂时的,只要有眼光、并配以优秀管理和强力的行动,春天刚刚来到。
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